供給側結構性改革顯成效經(jīng)典分享

點擊數(shù)： / 作者：小鷹 / 2018-01-16
構建改革
●宏觀層面的固定資產(chǎn)投資增速下降是包括上市公司在內的眾多市場微觀主體的投資行為結果。從上市公司財報相關科目分析，當前實體領域的投資擴張機會仍然比較有限，資金脫實向虛壓力還是較大，但是，隨著制造業(yè)等實體經(jīng)濟開始出現(xiàn)好轉苗頭，未來會激勵資金更多地流向實體經(jīng)濟，從而緩解資金驅動虛擬經(jīng)濟持續(xù)膨脹的風險壓力。
 
●通過資本市場并購重組調整產(chǎn)業(yè)結構進展比較順暢。并購重組是重要的資本運作手段，有利于提高產(chǎn)業(yè)組織效率、推進供給側結構性改革。從上市公司實施情況看，大規(guī)模的并購重組行為可能接近階段性尾聲，中小規(guī)模并購重組交易仍有所增加。
 
●銀行體系資產(chǎn)質量開始改善，經(jīng)濟運行風險有所緩釋。從上市銀行數(shù)據(jù)看，一是國有銀行為主的資產(chǎn)風險總體可控。二是貸款投向更為謹慎安全。
 
上市公司經(jīng)營狀況是宏觀經(jīng)濟質量的微觀基礎。2017年一季度股票市場運行基本平穩(wěn)，市場杠桿風險繼續(xù)下降，上市公司總體財務狀況表現(xiàn)出積極變化，顯示實體經(jīng)濟企業(yè)盈利能力提升，資金脫實向虛壓力有望緩解，經(jīng)濟結構性調整顯現(xiàn)成效，銀行體系資產(chǎn)質量趨于改善，供給側結構性改革的五大任務還需繼續(xù)協(xié)調推進。
 
財務基本面
 
表現(xiàn)積極
 
截至2017年一季末，滬深A股共有上市公司3167家。其中，滬市1240家，深市1927家；主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板分別有1706家、843家和618家；第一、二和三產(chǎn)業(yè)分別有88家、2361家和718家；非金融企業(yè)3092家，金融企業(yè)75家；國有控股企業(yè)1001家，民營企業(yè)1863家。
 
上市公司財務表現(xiàn)總體上呈現(xiàn)積極變化，2017年一季度經(jīng)營業(yè)績明顯提升。從營業(yè)收入狀況看，上市公司實現(xiàn)營業(yè)總收入8.68萬億元，同比增長25.35%，增速同比增加18.61個百分點。從利潤狀況看，上市公司實現(xiàn)凈利潤8469億元，同比增長25.63%。從虧損面看，一季末有479家上市企業(yè)虧損，同比減少83家；虧損企業(yè)占全部上市公司比例為15.12%，同比下降4.75個百分點。按照不同上市板塊分類看，中小板的上市企業(yè)盈利能力表現(xiàn)比較搶眼，一季度中小板企業(yè)實現(xiàn)凈利潤536.78億元，同比增長39.12%，分別比主板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)增速高出14.17和18.85個百分點。從控股產(chǎn)權性質分類看，民營企業(yè)活力較足，一季度實現(xiàn)凈利潤1168.02億元，同比增長37.74%，比國有企業(yè)增速高出了1.01個百分點。特別需要指出的是，非金融類企業(yè)經(jīng)營狀況整體上有明顯
 
資金脫實向虛
 
壓力可能緩解
 
宏觀層面的固定資產(chǎn)投資增速下降是包括上市公司在內的眾多市場微觀主體的投資行為結果。從上市公司財報相關科目分析，當前實體領域的投資擴張機會仍然比較有限，資金脫實向虛壓力還是較大，但是，隨著制造業(yè)等實體經(jīng)濟開始出現(xiàn)好轉苗頭，未來會激勵資金更多地流向實體經(jīng)濟，從而緩解資金驅動虛擬經(jīng)濟持續(xù)膨脹的風險壓力。
就資金向虛壓力來看，一是企業(yè)投資支出仍在下降。以在建工程科目為例，2017年一季末，非金融上市公司全部在建工程為2.22萬億元，同比下降1.33%，企業(yè)平均在建工程規(guī)模為8.15億元，同比減少12.05%。二是持幣觀望等待情緒較濃。以貨幣資金科目為例，2017年一季末，非金融上市公司共持有貨幣資金6.48萬億元，同比增加26.07%，企業(yè)平均持有現(xiàn)金量為20.96億元，同比增加12.79%。當前企業(yè)大量增持貨幣資產(chǎn)，不僅可以等待新的投資機會，更有可能在短期博取金融交易或投機性收益。三是資金繼續(xù)入虛壓力仍存。從購買理財產(chǎn)品情況看，一季度上市公司認購的理財產(chǎn)品共計2344種，同比增加12.15%；持有理財產(chǎn)品總額為2189.35億元，同比增加39.96%；企業(yè)平均認購金額為3.92億元，同比增加7.12%。從投資房地產(chǎn)情況看，一季末非金融上市公司持有投資性房地產(chǎn)6480.3億元，同比增加32.32%；企業(yè)平均投資房地產(chǎn)金額為4.55億元，同比增加16.32%。
 
然而，隨著供給側結構性改革的推進，有效供給得到改善，工業(yè)品出廠指數(shù)（PPI）持續(xù)正增長，實體經(jīng)濟表現(xiàn)好轉，這將會給實體經(jīng)濟投資帶來新的激勵。盡管一季度在全部上市公司實現(xiàn)凈利潤總額中，75家金融類企業(yè)仍然占據(jù)一半以上，但非金融企業(yè)一季度實現(xiàn)凈利潤的占比同比提高了9.75個百分點，達到46.15%；凈利潤為3908.92億元，同比增長55.67%，比金融類企業(yè)的增速快47.85個百分點。制造業(yè)的投資收益有所回暖。一季度制造業(yè)企業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率為1.17%，同比增加0.77個百分點，增幅同比增加0.71個百分點。制造業(yè)投資回報率的上升，主要是得益于結構性改革政策，尤其是去產(chǎn)能騰挪出有效市場空間，助推企業(yè)盈利能力提升。一是工業(yè)品出廠價格指數(shù)持續(xù)正增長，改善了生產(chǎn)企業(yè)的成本消化能力和盈利空間。從2016年四季度開始，PPI開始扭轉連續(xù)54個月的負增長之后，2017年一季度繼續(xù)保持較大幅度的正增長。價格上漲提高了制造業(yè)上市企業(yè)的銷售利潤，一季度平均銷售凈利潤率為6.68%，同比增加3.03個百分點。二是資產(chǎn)周轉速度明顯改善。2017年一季度，制造業(yè)上市企業(yè)平均總資產(chǎn)周轉率為0.14，同比增加15.74%。三是企業(yè)杠桿優(yōu)化，適度增加負債融資可以獲得財務杠桿收益。2017年一季度，制造業(yè)上市企業(yè)平均權益乘數(shù)為2.65倍，同比增加0.40倍。
 
經(jīng)濟結構調整
 
初顯成效
上市公司經(jīng)營狀況是反映經(jīng)濟結構調整的“溫度計”。除了實體企業(yè)經(jīng)營狀況總體上出現(xiàn)好轉有可能緩解資金脫實向虛的壓力之外，經(jīng)濟結構調整的成效還表現(xiàn)在其他方面。從上市公司數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟結構的均衡性有所改善。一方面，在所有制結構上比較穩(wěn)定。另一方面，城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較協(xié)調。
 
通過資本市場并購重組調整產(chǎn)業(yè)結構進展比較順暢。并購重組是重要的資本運作手段，有利于提高產(chǎn)業(yè)組織效率、推進供給側結構性改革。從上市公司實施情況看，大規(guī)模的并購重組行為可能接近階段性尾聲，中小規(guī)模并購重組交易仍有所增加。2017年一季度，上市公司共實施并購重組925起，同比減少307起；交易規(guī)模為5594.19億元，同比減少44.18%。并購重組交易數(shù)量和金額的下降，意味著好的大規(guī)模并購重組投資機會可能被發(fā)掘殆盡。
 
銀行體系資產(chǎn)質量開始改善，經(jīng)濟運行風險有所緩釋。實體經(jīng)濟狀況直接反映在銀行體系的資產(chǎn)質量變化動態(tài)上。從上市銀行數(shù)據(jù)看，一是國有銀行為主的資產(chǎn)風險總體可控。從不良資產(chǎn)情況看，2017年一季度，上市銀行不良貸款余額621.18億元，同比減少34.26億元，但平均不良貸款率同比增加0.11個百分點。其中，股份制銀行和城市商業(yè)銀行平均不良貸款率同比分別增加0.15個百分點和0.30個百分點，而五大國有銀行平均不良貸款率同比減少0.05個百分點。從銀行撥備情況看，上市銀行平均不良貸款撥備率為207.95%，同比增加5.42個百分點，增加值同比增加19.93個百分點。二是貸款投向更為謹慎安全。建設銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，建筑業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等政策限制性行業(yè)的貸款余額同比分別下降了4.79%和14.22%，公共服務業(yè)和租賃商務服務業(yè)等受政策支持性行業(yè)的貸款余額同比分別增加8.20%和25.54%。
 
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“三去一降一補”
 
需繼續(xù)協(xié)調推進
 
上市公司的數(shù)據(jù)顯示，供給側結構性改革在總體上取得了較好成效，但就“三去一降一補”五大任務來看，還需要進一步協(xié)調推進。
 
首先，去產(chǎn)能難度較大，企業(yè)增產(chǎn)動力猶在。隨著大宗商品價格反彈，一些產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)去產(chǎn)能阻力增加，政策執(zhí)行效果不佳，部分停產(chǎn)企業(yè)重新開工，有的甚至加大投資新建產(chǎn)能。從產(chǎn)出情況看，2017年一季末，全國原煤產(chǎn)量和水泥產(chǎn)量有所減少。但是，全國粗鋼產(chǎn)量，鋁材產(chǎn)量， 平板玻璃產(chǎn)量都在增長。從投資情況看，固定資產(chǎn)不同行業(yè)在建工程有所差異。一季度煤炭行業(yè)上市公司、鋼鐵行業(yè)上市公司、鋁材行業(yè)上市公司同比都有所減少。平板玻璃行業(yè)上市、水泥行業(yè)上市公司等同比則有所增長。
 
其次，房地產(chǎn)企業(yè)的存貨占比有所下降。從企業(yè)待售庫存看，一季度房地產(chǎn)行業(yè)上市公司產(chǎn)成品存貨占總資產(chǎn)比例為2.18%，同比減少0.58個百分點。潛在庫存方面，一季度房地產(chǎn)行業(yè)上市公司原材料和在產(chǎn)品存貨合計占總資產(chǎn)比例為3.87%，同比減少2.71個百分點。另外，主要由于各大中城市紛紛推出各種限購、限售政策，可能直接導致中心城市庫存增加。按面積計算，2017年一季度，一、二線城市商品房存銷比分別上升0.81個月和1.06個月。按套數(shù)計算，2017年一季度，一、二線城市商品房存銷比分別上升0.83個月和0.60個月。
 
再次，總體杠桿水平下降，償債能力趨于改善。一是企業(yè)總體杠桿水平不高，且仍在明顯下降，破產(chǎn)違約風險較低。一季度非金融上市公司平均資產(chǎn)負債率僅為40.33%，同比減少1.74個百分點；房地產(chǎn)行業(yè)上市公司相對較高，平均資產(chǎn)負債率為63.67%，同比也減少了0.94個百分點。二是償債能力繼續(xù)改善。從長期償債指標看，一季度非金融類上市公司平均已獲利息倍數(shù)為10.28倍，同比增加1.91個百分點。就短期償債能力指標看，非金融類上市公司的流動比率均值為2.84，速動比率均值為2.29，分別比上年同期提高0.13和0.14。
 
最后，薄弱領域投資有所增加，但企業(yè)創(chuàng)新績效表現(xiàn)還有待提升。一是文化、體育和娛樂業(yè)短板得到加強。從投資力度看，2017年一季末，行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資為316.21億元，同比增加15.61%；無形資產(chǎn)投資為130.12億元，同比增加30.96%。從業(yè)績產(chǎn)出看，2017年一季末，行業(yè)上市公司凈利潤為60.62億元，同比增加31.35%。二是水利、環(huán)境和公共設施管理短板加強。從投資力度看，2017年一季末，行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資為416.27億元，同比增加12.45%；無形資產(chǎn)投資為286.28億元，同比增加41.71%。從業(yè)績產(chǎn)出看，2017年一季末，行業(yè)上市凈利潤為17.70億元，同比增加42.93%。三是衛(wèi)生和社會工作管理短板得到加強。從投資力度看，2017年一季末，行業(yè)上市公司固定資產(chǎn)投資為39.90億元，同比減少64.15%；無形資產(chǎn)投資為7.19億元，同比增加51.38%。從業(yè)績產(chǎn)出看，2017年一季末，行業(yè)上市公司凈利潤為0.78億元，同比減少7.57%。
 
但是，需要注意的是，從上市公司數(shù)據(jù)看，中國企業(yè)創(chuàng)新狀況仍然有待提升。一是總體研發(fā)投入不高。一季度上市公司平均研發(fā)費用占營業(yè)收入比例為7.13%，同比減少0.39個百分點。二是新興產(chǎn)業(yè)財務表現(xiàn)不力。以中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成分指數(shù)為例，一季度100家成分股上市公司凈利潤合計為363.34億元，同比減少0.87%。創(chuàng)新發(fā)展是指導供給側結構性改革的重要理念，創(chuàng)新能力決定著經(jīng)濟體成長性和競爭力，上市公司提升創(chuàng)新能力無疑將更受市場青睞。
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