振興資本市場(chǎng)，重塑中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力結(jié)構(gòu)經(jīng)典分享

點(diǎn)擊數(shù)： / 作者：小鷹 / 2018-01-16
振興市場(chǎng),經(jīng)濟(jì)構(gòu)建
● 增加高質(zhì)量的金融資產(chǎn)供給，是緩解金融資產(chǎn)短缺的主要途徑，它不會(huì)給經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)化解現(xiàn)在嚴(yán)重的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
 
● 在我國(guó)進(jìn)入資產(chǎn)短缺時(shí)代后，金融資產(chǎn)泡沫價(jià)值增加了，產(chǎn)能過剩、通貨緊縮和CPI降低都發(fā)生了，但是金融資產(chǎn)供應(yīng)的速度卻沒有跟上。由此引發(fā)了兩者之間的惡性循環(huán)效應(yīng)。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入下行壓力的深層次根源。
 
眾所周知，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在著五方面的問題：增長(zhǎng)失速、產(chǎn)能過剩、債務(wù)高筑、房?jī)r(jià)過高、貨幣泛濫。造成這些問題的根本原因，不在于增長(zhǎng)動(dòng)力失能，而在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡不是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，也不是空間結(jié)構(gòu)失衡，更不是所有制結(jié)構(gòu)和企業(yè)規(guī)模結(jié)構(gòu)失衡，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間發(fā)展的嚴(yán)重失衡，即“實(shí)體經(jīng)濟(jì)不實(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)太虛”。
 
之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，其根本原因不是我國(guó)的金融業(yè)發(fā)展過度了，而是我國(guó)長(zhǎng)期存在著美國(guó)MIT經(jīng)濟(jì)學(xué)教授卡巴列羅（Caballero）所說的“資產(chǎn)短缺”現(xiàn)象?；竞x就是，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，其資本的實(shí)物產(chǎn)出能力很強(qiáng)，但其金融資產(chǎn)的創(chuàng)造能力卻嚴(yán)重不足。這一方面表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩，商品價(jià)格不斷走低；另一方面，又表現(xiàn)為優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的長(zhǎng)期供給短缺，即金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，金融工具和金融產(chǎn)品稀少，投資者投資渠道單一，結(jié)果有限的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)被過多的貨幣所追逐，形成資產(chǎn)泡沫。
 
商品短缺時(shí)期與資產(chǎn)短缺時(shí)期相比，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展方式有著很大的區(qū)別：政府宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)也應(yīng)發(fā)生根本性改變。一般來說，在商品短缺時(shí)期，政策的取向主要是要增強(qiáng)資產(chǎn)的產(chǎn)出能力，即增加投資規(guī)模，擴(kuò)張生產(chǎn)能力，加大市場(chǎng)的商品供給，改善居民對(duì)商品和服務(wù)的強(qiáng)烈的需求；而在資產(chǎn)短缺時(shí)期，產(chǎn)能過剩成為常態(tài)，政策決策者的主要任務(wù)，就演變?yōu)樵鯓忧Х桨儆?jì)地消化過剩產(chǎn)能，化解高額債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以及強(qiáng)化金融資產(chǎn)的創(chuàng)造能力，增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給。
 
增加高質(zhì)量的金融資產(chǎn)供給，是緩解金融資產(chǎn)短缺的主要途徑，它不會(huì)給經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)化解現(xiàn)在嚴(yán)重的潛在風(fēng)險(xiǎn)。真正給經(jīng)濟(jì)帶來風(fēng)險(xiǎn)的，是放任資產(chǎn)短缺引發(fā)嚴(yán)重泡沫經(jīng)濟(jì)的行為，是主張通過抑制金融活動(dòng)來均衡實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間矛盾的所謂改革思路（這不是改革而是倒退），是假借金融創(chuàng)新把低質(zhì)量的金融資產(chǎn)經(jīng)過包裝裝進(jìn)金融市場(chǎng)的虛假創(chuàng)新行為。
 
因此我們應(yīng)該從中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的困境、轉(zhuǎn)型升級(jí)的基本要求以及中國(guó)處于資產(chǎn)短缺新階段這三個(gè)角度，來深刻理解十八屆三中全會(huì)提出來的“完善金融市場(chǎng)體系”的金融改革思想和工作重點(diǎn)。這才是全面解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)非均衡問題的要害、關(guān)鍵和正確的方向。
 
在資產(chǎn)短缺背景下，正常的資本市場(chǎng)的調(diào)節(jié)機(jī)制，將至少會(huì)從兩個(gè)方面發(fā)揮作用：一是在金融資產(chǎn)需求和價(jià)格上漲預(yù)期的推動(dòng)下，金融資產(chǎn)泡沫價(jià)值增加，金融資產(chǎn)供應(yīng)上升；二是金融資產(chǎn)超額需求的存在，將會(huì)造成產(chǎn)品市場(chǎng)供過于求，由此導(dǎo)致通貨緊縮發(fā)生，物價(jià)下降，實(shí)際金融資產(chǎn)供應(yīng)增加。
 
聯(lián)系到中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，可以發(fā)現(xiàn)的是：在我國(guó)進(jìn)入資產(chǎn)短缺時(shí)代后，金融資產(chǎn)泡沫價(jià)值增加了，產(chǎn)能過剩、通貨緊縮和CPI降低都發(fā)生了，但是金融資產(chǎn)供應(yīng)的速度卻沒有跟上，由此引發(fā)了兩者之間的惡性循環(huán)效應(yīng)。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入下行壓力的深層次根源。因此如何千方百計(jì)地大幅度地增加優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給，是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要著力點(diǎn)。具體建議如下：
 
在完善主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的同時(shí)，加快場(chǎng)外交易市場(chǎng)的建設(shè)。2012年以來相繼興起壯大了“新三板”與上海股交中心、深圳前海股交中心等多達(dá)30余家的股權(quán)交易市場(chǎng)。目前存在的主要問題：一是各場(chǎng)外交易市場(chǎng)法律地位不對(duì)等；二是對(duì)功能相同的場(chǎng)外市場(chǎng)給予不同的定性，除“新三板”外，其余均定位為“區(qū)域性市場(chǎng)”，束縛了市場(chǎng)發(fā)展的空間，影響了其功能的發(fā)揮；三是市場(chǎng)監(jiān)管制度未及時(shí)完善，對(duì)地方股權(quán)交易中心的功能限制太多，使其交易活躍度、市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模和空間受到很大限制，不利于把競(jìng)爭(zhēng)因素引入到促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展上；四是缺乏統(tǒng)一規(guī)劃、市場(chǎng)布局重復(fù)，在我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)過程中，同類市場(chǎng)已達(dá)30多個(gè)，有的省甚至在多個(gè)城市建設(shè)股權(quán)交易市場(chǎng)。
 
盡快推進(jìn)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)隔離前提下的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式是當(dāng)今金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)金融業(yè)目前仍然實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，不利于利用現(xiàn)有的金融渠道大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)。在打破資本市場(chǎng)進(jìn)入限制的過程中，只讓民營(yíng)、外資進(jìn)入資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，不允許商業(yè)銀行實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，只不過是對(duì)該市場(chǎng)利益的再分配優(yōu)先傾斜前者而已，并不能由此改善融資效率。未來，應(yīng)該允許商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)類型進(jìn)行拓寬。為此建議修改《商業(yè)銀行法》，允許它們從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、代理證券交易、代理大宗商品和金融衍生品交易業(yè)務(wù)，以及從事互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)等。這意味著銀行在金融體系中地位的重新上升，以及金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)框架的初步確立。
 
直接融資市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)是資產(chǎn)證券化和相應(yīng)的債券類市場(chǎng)。為此要在財(cái)政補(bǔ)貼PPP模式（政府與社會(huì)資本合作）基礎(chǔ)上，加快存量資產(chǎn)的證券化進(jìn)程。要加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化的速度，這是化解中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)集中在商業(yè)銀行的主要途徑，也是盤活貨幣存量、為資本市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)、提升股市信心的主要措施之一。對(duì)政府投融資平臺(tái)形成的基建資產(chǎn)項(xiàng)目，收益有保障的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，應(yīng)該強(qiáng)令其限期變現(xiàn)歸還商業(yè)銀行貸款；收益一般的可以由省和中央財(cái)政通過適當(dāng)?shù)呢?cái)政補(bǔ)貼，使其形成底層資產(chǎn)的正回報(bào)率，并設(shè)法在此基礎(chǔ)上進(jìn)行資產(chǎn)證券化，通過財(cái)政補(bǔ)貼、貨幣發(fā)行等增量貨幣盤活資產(chǎn)存量。
 
需要根據(jù)全面依法治國(guó)的要求，通過嚴(yán)刑峻法提升民眾對(duì)建立多層次資本市場(chǎng)的信心，當(dāng)前應(yīng)該立即著手把那些劣質(zhì)的、作假的上市公司踢出資本市場(chǎng)，嚴(yán)厲地追究各種虛假的金融創(chuàng)新行為者的責(zé)任，嚴(yán)厲追究把低質(zhì)量的金融資產(chǎn)進(jìn)行包裝欺騙投資者的“創(chuàng)新”行為?？偟哪康氖菫榱颂嵘Y本市場(chǎng)質(zhì)量。
 
應(yīng)該進(jìn)一步提高國(guó)有資本轉(zhuǎn)社會(huì)保障基金的比例，并允許社?；鸢堰@些資本的收益投入金融市場(chǎng)運(yùn)作。國(guó)有資本收益上繳財(cái)政的比例，也應(yīng)該從要求的2020年達(dá)到30%提高到50%，并允許其在運(yùn)用于保障和改善民生支出之前，可以投入資本市場(chǎng)運(yùn)作。
 
要給地方政府建立包括房地產(chǎn)稅、消費(fèi)稅、環(huán)境稅、個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅等在內(nèi)的穩(wěn)定的主體稅種，使其逐步擺脫依賴土地財(cái)政的不良格局，允許其用未來10-20年的稅種收入在直接融資市場(chǎng)變現(xiàn)融資。這需要在中央與地方財(cái)權(quán)事權(quán)關(guān)系的調(diào)整中，把房地產(chǎn)稅等作為地方政府征收和掌控的主體稅種，同時(shí)要求地方政府逐年上繳一定比例的土地出讓金給中央政府。經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換降低地方政府干預(yù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的利益激勵(lì)機(jī)制。
  • 贊
  • 返回頂部
  • 020-28142399
  • 在線咨詢
  • 微信公眾號(hào)